Bitcoin-ETF-Antragsteller müssen beim Barrückzahlungsmodell „auf die Knie gehen“.

Während die Emittenten von Spot-Bitcoin-Exchange-Traded-Fonds (ETFs) Einzelheiten zu ihren Einreichungen bei der US-amerikanischen Wertpapieraufsichtsbehörde klären, scheint es, dass die SEC standhaft bei der Forderung nach einem „Bar“-Rückzahlungsmodell ist und nicht nach alternativen Modellen, die von anderen Emittenten wie BlackRock vorgeschlagen werden .

Am 14. Dezember Finanzanwalt Scott Johnsson sagte dass der ETF-Antragsteller Invesco der jüngste ist, der sich dazu entschlossen hat, für seinen ETF ein Cash-Creation- und Redemption-Modell zu verwenden.

Ich denke, jeder muss sich beugen, um Bargeld zu schaffen und einzulösen. https://t.co/1z9HknHyAG

— James Seyffart (@JSeyff) 13. Dezember 2023

„Der Trust geht davon aus, dass Schöpfungs- und Rücknahmetransaktionen zunächst in bar erfolgen“, heißt es in der aktualisierten S-1-Einreichung bei der SEC.

Die Bundesregulierungsbehörde drängt offenbar auf ein Barrückzahlungsmodell für Spot-Bitcoin-ETFs, obwohl einige Antragsteller, darunter BlackRock, die Verwendung eines „In-Kind“-Modells vorgeschlagen haben.

Was ist der Unterschied?

Ein ETF kann Anteile auf zwei Arten erzeugen und zurückgeben: Schaffung/Rücknahme in bar und Schaffung/Rücknahme in Form von Sachleistungen. Bei einem Cash-Creation-Modell zahlt der autorisierte Teilnehmer Bargeld in Höhe des Nettoinventarwerts der zu schaffenden Creation Units in den ETF ein. Der Fonds verwendet dieses Geld dann, um die zugrunde liegenden Vermögenswerte, in diesem Fall Bitcoin, zu kaufen.

Bei Sachleistungen hinterlegt der Teilnehmer einen Wertpapierkorb, der der Zusammensetzung und Gewichtung des ETF-Portfolios entspricht. Dadurch kann der Fonds Creation Units an den Anleger ausgeben, ohne die Wertpapiere sofort gegen Bargeld zu verkaufen.

Dieses Modell wird für ETFs als effizienter angesehen, da es Geld- und Briefspannen und Maklerprovisionen aus dem Verkauf des Korbs vermeidet, nur um Bargeld für die Ausgabe von Aktien zu beschaffen. Allerdings bietet die Schaffung von Bargeld den Fondsteilnehmern mehr Flexibilität.

Seyffart erklärte einem Twitter-Nutzer den Unterschied und sagte, dass das Cash-Modell zu „etwas größeren Spreads“ führe. Mögliche steuerliche Ineffizienzen. Es wird besser sein als alles, was derzeit auf Tradfi-Schienen erhältlich ist.

Das Knie beugen

Eric Balchunas, leitender ETF-Analyst bei Bloomberg, sagte, die jüngste Einreichung sei ein „ziemlich großer Hinweis darauf, dass die SEC sich darauf konzentriert, ETFs, die Bargeld erzeugen, nur im ersten Durchgang herauszugeben“, und fügte hinzu, dass sie dies auch über „Hinterkanäle“ erfahren hätten.

Er fügte jedoch hinzu, dass viele darauf warteten, ob BlackRock die Aufsichtsbehörde bei der Schaffung von Sachleistungen beeinflussen könne, sagte Seyffart bemerkte:

„Ich denke, jeder muss sich beugen, um Bargeld zu schaffen und einzulösen.“

Ende November traf sich BlackRock mit der SEC, um die Mechanismen zur Schaffung und Rücknahme von ETF-Anteilen zu besprechen. Es wurde ein „überarbeitetes“ oder hybrides Sachwertmodelldesign vorgestellt, das diese Methode gegenüber Bargeldschöpfungen bevorzugt.

Invesco verpflichtet sich gemäß seinem gerade aktualisierten S-1 ausschließlich zur Bargeldschöpfung. Ziemlich deutlicher Hinweis darauf, dass die SEC fest entschlossen ist, ETFs nur im ersten Durchgang aus Bargeld herauszuholen (was wir auch im Rückkanal hören). Dennoch warteten viele darauf, ob BlackRock die SEC durch Sachleistungen beeinflussen könnte https://t.co/l4DIu9G2Wh

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) 13. Dezember 2023

Seyffart wies auch darauf hin, dass Bitwise seit dem 4. Dezember auf ausschließlich Bargeld-Käufe/-Einlösungen eingestellt ist, „obwohl sie vorher monatelang Sachleistungen oder Bargeld in ihren Dokumenten hatten.“

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Am 13. Dezember verschob die SEC ihre Entscheidung über die Genehmigung oder Ablehnung eines Spot-Ether-ETF für Invesco und Galaxy Digital.

Darüber hinaus haben sich Vertreter mehrerer Vermögensverwalter, darunter BlackRock, Grayscale und Fidelity, in den letzten Wochen mit der SEC getroffen, um die letzten Details für ihre Spot-BTC-Produkte auszuarbeiten, bevor Analysten Anfang Januar eine Sammelgenehmigung erwarten.

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